当日オプション取引の発展

オプションは汎用性が高いことで知られている。これは、オプション取引の期間、つまり満期までの期間（別名テナー）が様々な種類があることが一因です。

例えば、SPX®オプションの満期日までの期間が長いものは2028年まであります。一方で取引から数日後、あるいは最近増えている投資家やトレーダーが行っているように、（原資産によっては）同日に期限が切れるオプションを取引することもできます。

当日オプション取引は、俗に「0DTE」（ゼロ・デイズ・トゥ・エクスピレーション）と呼ばれ、この1年で急成長しました。しかしこれは新しい現象とは言い難く、結局のところどのようなオプションも、その残存期間のある時点で、満期日に取引する機会が提供されています。

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Cboe®はどのようにしてここに辿り着いたのか？

1973年当時、新興の小さな取引所にはわずか16銘柄のコール・オプションが上場されていた。古き良き時代には、満期日は四半期ごとだったが、オプション市場が成長するにつれ、毎月の満期日が追加された。

数十年前にさかのぼって、SPXオプションに注目してみよう。2005年、Cboe®は、トレーダーや投資家のリスク管理の幅を広げるために、金曜日の午前中が満期日のSPXウィークリー・オプションを導入した。そして現在、多くの大型株と主要ETFでウィークリー・オプションを採用している。

2016年初め、Cboe®は水曜日が満期日のSPX Weeklyの取引を開始しました。この残存期間はVIX® Weekly先物・オプションの残存期限も同じです。また同年に、週末リスクに対応するため、Monday Weeklyが登場しました。さらに2022年までに、CboeはSPX Weeklyオプションを各曜日（月曜日から金曜日まで）の満期日で上場させました。

このようなオプションの登場により、SPXオプションの満期日サイクルは（1年間で）数十倍に増加し、同日取引の機会が増えました。かつては限られた機会しかなかったものが、今では膨大な機会となっており、市場参加者は外科医のような正確さで取引やヘッジを行うことができるようになりました。そして2023年SPX 当日オプション取引は、1日平均出来高（ADV）の約43%を占めるようになった。

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当日オプションはどのように取引されているのか？

最近の出来高の伸びからも明らかなように、投資家は、重要なイベントに対するエクスポージャーの管理、（主にスプレッドの形で）より頻繁にオプションを売ること、異なるカレンダースプレッド取引の導入、あるいはその他のさまざまなリスク／リターンの目的を追求するために、満期日の近いオプション取引を行なっている。

オプション市場の進化は、毎月の満期日の導入、電子化、ブローカー手数料の引き下げと共に、よりきめ細やかな方法で結果を分析することも、新たな段階の一部なのです。CboeのSPXオプションのデータを使って、当日取引の動きを見てみよう。

SPXオプションの当日取引は、比較的バランスのとれた相場を形成しています。SPXオプションの当日取引のプット/コール・レシオはほぼ1であり、プットがコールをわずかに上回り、注文の種類も多様です。これは、過去1年間（2022年8月～2023年8月）の全SPXオプションの平均プット/コール・レシオが1.37であったのとは異なります。

出来高のおよそ45～50％はシングルレッグの出来高ですが、重要なのは、この出来高には投資家が既存のスプレッド・ポジションの個別レッグを調整する分が含まれていることです。

SPXの当日取引の50～55%はスプレッド取引であり、そのうち約3分の1はバーティカル・スプレッドで、残りはより複雑なストラテジー（バタフライ、アイアン・ コンドル、レシオ・スプレッドなど）で構成されています。こ れ ら の 取 引 は シ ス テ マ テ ィ ッ ク と 非 シ ス テ マ テ ィ ッ ク の 両 方 で 行 わ れ て い ます 。

さらに、取引参加者は多様で、機関投資家やプロップ・トレーダーからリテールまでいます。デイ・トレーディングの手法は、オーバーナイトのリスクを排除するため、多くのタイプの投資家にとって魅力的です。一日の終わりに損益を知ることができ、翌日にはイベント・ヘッジであれプレミアム獲得であれ、取引を再開することができます。

この取引のトレンドによりマーケットメイク側では、20社以上がADVが数千にも及んでいる。Cboe®では、マーケットメイカーがデルタヘッジのために先物ではなくオプションを利用する傾向が強まっていると見ている。

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当日取引は単なるフェーズ？

デイ・トレーディング手法と投資家の多様性は、例えば、 SPXオプションよりも流動性の低い単一銘柄（および一部のETF）市場における無差別な（ファー）アウト・オブ・ザ・マネーのコール買いに代表されるミーム株ブーム時の取引よりも、より健全な投資家行動をもたらします。Cboe®が全て見抜いていたように、ミーム株の急騰は長期的には持続可能な行動ではありませんでした。

同様に、他の市場コメンテーターもオプションのデイ・トレーディングを2018年の「ヴォルマゲドン」と比較しています。 これはリンゴとオレンジの比較です。 2018 年 2 月のボラティリティの出来事は、構築に数か月を要した高度にレバレッジを利かせたディレクショナル取引の副産物でした。 Cboe®は、これらの0DTE SPX取引にそのような根底にあるダイナミズムを見ておらず、これらの取引は基本的にはほんの一瞬だけ存在し、次の取引日が始まる前に完全に消去されます。

市場は常に進化しており、過去数年のオプション取引も例外ではありません。 過去 3 年間、年間出来高は連続して過去最高を更新しており、2022 年には初めて 100 億枚を超えました。今年の取引傾向が維持されれば、Cboe® は新たな年間記録を樹立する可能性があります。

地政学的リスクは明白です。Cboe® はウクライナ戦争から残念ながら 1 年を迎えました。 新型コロナウイルス感染症のパンデミックは、ブラック・スワン（見方によってはグレイ・サイ）に対する認識を永遠に変えました。金利が再び「問題」となり、2024 年の米国大統領選挙は波乱に満ちたものになることは間違いありません。

このようなことから、人々は当然のように、さまざまなヘッジを行うようになった。市場が時とともに変化するにつれ、取引戦略も変化します。