マグニフィセント・セブンは低収益のハイテク公益事業者になるとアナリストは警告している

AIを燃料とするビッグテックの変革は危険な領域に入りつつあり、資本支出の急増により、利益率が低下し、アセットライトモデルが解体され、マグニフィセントセブンのようなかつては成長率が高かった巨大企業が公益事業のような低収益企業に縮小される恐れがあります。

これがスパークライン・キャピタルの創設者であるカイ・ウーの見解です。彼は最近、ウォール街のAI愛好家が、歴史的に投資家にとって十分な成果が得られなかった、よりリスクが高く資本を多用するモデルにシフトしていることを強調しました。

AIは未来を築いているのか、それとも過剰に構築しているのか？

AI への投資は本格化しています。マッキンゼーによると、米国の大手テクノロジー企業は今年、4,000億ドル近くの設備投資を削減すると予想されており、AI関連の支出総額は2030年までに5.2兆ドルに達すると予測されています。

一見したところ、ウォール街は気に入っています。

先月、オラクル社 (NYSE: ORCL) は OpenAI データセンターとの契約締結の翌日に 36% 上昇しました。

しかし、こうした成果は持続可能でしょうか？ウー氏はレポートの中で、「これまでのところ、市場はこの支出に見合った成果を上げてきたが、これまでの資本支出ブームは、通常、過剰投資、過剰な競争、および株式リターンの低迷をもたらしてきたことがわかった」と書いている。

大げさな宣伝にもかかわらず、収益はまだ出ていません。Wuは、現在のAI関連の収益は約200億ドルと推定しています。つまり、この種の投資を正当化するには、10年の終わりまでに100倍に成長する必要があるということです。

そして、それは採用が加速することを前提としています。

90年代後半に通信会社が光ファイバーに過剰支出したように、ビッグテックも同じ罠に陥っている可能性があります。ウー氏は「過去の技術開発との類似点は無視できない」と直接比較している。

アセット・ヘビー・シフト：巨大テック企業から公益事業会社へ？

ChatGPTのリリース以来、JPモルガンのデータによると、AI株はS&P 500のリターンの75％、収益の伸びの80％、資本支出の伸びの90％を占めてきました。

マグニフィセント・セブン — アップル社 (NASDAQ: AAPL)、マイクロソフト社 (NASDAQ: MSFT)、Amazon.com社 (NASDAQ: AMZN)、メタ・プラットフォームズ社 (NASDAQ: META)、アルファベット社 (NASDAQ: GOOGL)、Nvidia Corp. (NASDAQ: NVDA)、テスラ社 (ナスダック：TSLA）—現在、S＆P 500の35％を占めています。ドットコム時代を超える集中力。

長年にわたり、彼らは機敏で資産が軽いモデルで大きな利益をもたらしたことで知られていました。

しかし、その状況は急速に変化しています。

Wu 氏によれば、「AI の軍拡競争により、ビッグテックは資産の少ない資産から多額の資産を保有する企業へと変化しつつあり、このモデルはリターンの低さにつながっています。」

これらの企業による資本支出は、2012年の収益の 4% から現在の 15% に急増しています。メタ、マイクロソフト、グーグルは、収益の 21% から 35% をインフラに費やすと予想されており、これはシリコンバレーの成長機械よりも昔ながらの公益事業によく見られる水準です。

「マグニフィセント・セブンの資本集約度は公益事業の資本集約度に急速に近づいている」とウー氏は警告した。

こうした支出のすべてが収益性を低下させ始めています。Wuは、減価償却費だけでも今後5年間で1,500億ドルから4,000億ドルに増加する可能性があると予測していますが、これは短命な技術寿命を考慮に入れる前のことです。

そして、彼が指摘するように、AI ブームの背景にある資金の一部は少し循環しているように見えます。

「Nvidiaは最近、OpenAIに1,000億ドルを投資し、OpenAIがNvidiaチップの購入に使用できる資金を提供しました」とWu氏は書いています。一週間後、OpenAI は AMD と契約を結びました。その結果は？AI企業が互いの支出に資金を提供しあう絡み合った網。

AI の「囚人のジレンマ」: 支出するか、取り残されるか

ウーは、現在の競争を古典的なゲーム理論の罠と比較しています。「企業がAIへの投資を抑えることに相互に同意することが最善の策ですが、一方的に投資を増やすよう各企業にはインセンティブが与えられます。」

たとえそれが利益率を損なったとしても、無関係なリスクを冒さずに撤退する余裕のある大企業はいません。

Metaのマーク・ザッカーバーグは明快にこう言っています。「仮に数千億ドルを無駄に使ってしまったら... それは非常に残念なことです。しかし... リスクは反対側のほうが高いのです。」

一方、グーグルの共同創設者であるラリー・ペイジは、さらに一歩進んで、「この競争に負けるよりはむしろ破産するつもりだ」と言った。

実際に勝つのは誰か？

歴史的に見て、トップに立つのはインフラストラクチャービルダーではなく、ユーザーです。

Wuは、ドットコム時代に敷設された光ファイバーケーブルの 85% が未使用になったが、その過剰建設がNetflixやFacebookなどの企業の繁栄への道を開いたことを指摘しています。

「供給過剰は価格を押し下げ、事実上、建設業者から顧客への補助金につながる」とウー氏は言う。

彼は、同じことがAIでも起こる可能性があると賭けています。

各企業が競合企業を上回る支出を強いられていると感じるこのダイナミクスは、自己破壊的な軍拡競争を引き起こしています。AI インフラストラクチャーは有望ですが、その経済性は依然として不透明であり、投資家は将来の利益を過大評価しているかもしれません。

では、投資家はどこに目を向けるべきなのでしょうか？

ウー氏は、「AIのアーリーアダプター」、つまりインフラストラクチャの費用を負担せずにAIの恩恵を受ける立場にある企業に焦点を移すことを提案しています。

ウォルマート社 (NYSE: WMT)、キャタピラー社 (NYSE: CAT)、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーを考えてみてください。(ニューヨーク証券取引所:JPM)、ソニーグループ株式会社 (ニューヨーク証券取引所:ソニー)、シーメンスAG (OTC: SIEGY)、ロシュ・ホールディング社 (OTC: RHHBY)

同氏は、これらの企業の方が資本要件が低く、バリュエーションも優れていると述べています。

一方、エヌビディア、アマゾン、マイクロソフトなどの巨大企業が主導するAIインフラ株のバリュエーションプレミアムは、2015年以降 32% から 137% に急上昇した。

このような傾向では、ミスを犯す余地はあまりありません。「投資家は歴史の教訓に耳を傾けるべきだ」とウーは書いている。「積極的な資本支出は、一般的に株式のリターンの低下につながっています。」

一方、エヌビディア、アマゾン、マイクロソフトなどのメガキャップ株を中心とするAIインフラ株のバリュエーション・プレミアムは、2015年以降 32% から 137% に急上昇しました。このような傾向では、ミスを犯す余地はあまりありません。

「投資家は歴史の教訓に耳を傾けるべきだ」とウーは書いている。「積極的な資本支出は、一般的に株式のリターンの低下につながっています。」

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